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分众传媒公司投资价值分析报告和大湾区精彩互动

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发表于 2019-3-3 18:10:26 | 显示全部楼层 |阅读模式
一,分众传媒公司投资价值分析报告
本研报出自大湾区投资俱乐部 老温(前阿里UC人温银春,我的前同事) 之手,上周四晚上每周一炼课程的的讲稿, 2019年2月28日,本研报模板来自大湾区投资俱乐部,欢迎按模板投稿加盟俱乐部,有研报和分析文章分享的人也欢迎加入大湾区每周四晚上安排的课程分享活动。我的宗旨是人人分享,人人收获。凝聚高手,共同提升。
声明:本研报探讨了分众传媒独特、轻资产的生活圈广告商业模式,也列举了种种不确定性和风险,仅仅做为投资参考,不作为荐股。
本报告分为四个部分:
第一部分:投资逻辑
第二部分:行业分析
第三部分:公司分析
第四部分:估值分析
第五部分:参考资料
第一部分 投资逻辑
一、主要结论
笔者经过深入研究认为,分众传媒是现在线下流量之王,是一个护城河宽广,竞争优势明显,成长确定性较高,目前比较低估,未来有望估值修复的公司。
从胜率来看,分众传媒的确定性在80%以上,较高的胜率主要取决于以下6个因素:
1)业绩好,高毛利(70%),高净利润率(40%),高ROE(60%)。-好生意!
2)公司竞争优势明显,在生活圈广告行业处于绝对先发领先的垄断地位;-好公司!
3)行业发展空间还很大,生活圈广告在整个广告市场的占比还比较小(目前在3%),还有较大的拓展空间(有望达到10%以上)。-好生意!
4)阿里大手笔入股公司,对公司未来广告的发展优化升级,提供了强大的技术基础。
5)公司开始布局下一核心战略—数码竖屏媒体,建立起服务中小商户的线下平台,发展长尾客户(中小商家),培育新的利润增长点。
6)由于大解禁等原因,股票已出现大幅下跌,进入了历史阶段性低估的底部。-好价格!
从赔率来看,分众未来几年的收益率较高:该公司现在的市值为1000亿左右,预计三年后的合理市值为2000亿左右。
投资该公司3年的累计收益为100%,如果公司的3年实施价值回归,年均收益为33%。
逻辑推理如下:
相对估值方法:
市值=盈利*估值倍数=P*PE=112亿*18=2016亿。
盈利=市场空间A*市占率B*权益比例C*净利率D
=400亿*80%*100%*35%=112亿。
估值: 公司的净利润和分红率稳定,安全系数提高之后,行业龙头+高速发展溢价,给与18倍PE以上估值。
二、关键假设
1、未来3年,全国广告市场空间将稳定在8000亿人民币左右;
2、未来3年, 生活圈广告市场份额将提升到5%左右, 其中分众传媒的份额可达到80%。
3、分众传媒的毛利达65%,净利率达到40%,以保守估计,预计未来几年的净利率将保持在35%以上;
4、分众传媒10多年来在生活圈媒体广告一直都表现优秀,经受住了行业高速发展中的各种各类型竞争,目前已成为行业内的寡头垄断者,护城河宽广。
5、随着1-2年的市场圈地点位大战稳定后,与新潮传媒等新兴公司竞争后的市场格局将相对稳定,各项成本费用将大幅下降,后续净利润率有望提升,作为行业的龙头垄断者,有望继续随同行业的高速发展一起发展,合理估值有望提升到18PE以上。
第二部分 行业分析
公司简介
2003年江南春创办分众传媒,在全球首创电梯媒体。2005年上美国纳斯达克,2013年分众以不到240亿元的价格退市,并于2015年底借壳七喜控股回归A股,市值破千亿,成为中国传媒第一股。分众传媒做的是生活圈广告媒体业务,主要产品为楼宇视频、电梯间框架海报、影院银幕广告媒体等。
商业模式:分众租赁物业楼宇广告位、或影院映前广告位,通过分众自己或加盟合作的媒体设备发布广告主的广告。


分众最新相关数据:到2018年底,220个城市,260万终端,日覆盖人口3.1亿。
分众的产品有三种分别是框架1.0(打印的海报),框架2.0(液晶显示器播放静止广告,15秒或30秒切换一次,一个框架可接6个广告)和电视(15分钟一轮,每轮可接60个15秒的广告,每天60轮)。
广告价格:2017年北京地区价格(数据来自w奔波儿霸)


二、行业空间分析
1、市场潜力与空间分析(可替代品规模,产品可延展性)









2017年中国广告市场结构发生显著变化,传统媒体、互联网媒体、生活圈媒体三足鼎立。传统媒体具备高公信力及广覆盖度优势;互联网媒体兼具互动性、社交性及开放性;生活圈媒体匹配新型线下消费场景,具备高匹配、刚性到达、高频次等特点,成为新的广告价值洼地。
楼宇媒体特点:具备封闭性、强制性等特点,围绕消费者生活半径保持高频触达,精准定位高消费人群。楼宇广告媒体把广告植入到受众日常特定空间、特定的时间,在不经意间吸引受众眼球,强化消费者对产品、对品牌的认知与感知。电梯电视广告目标人群每日平均接触电梯电视 2.76 次,平均每次媒体接触时长 2.5 分钟。
广告行业内部看,全媒体继续进行结构性调整,传统媒体式微,生活媒体、互联网媒体等新媒体蓬勃发展。广告主广告投放预算稳健增长,将传统媒体广告投放预算转移至新媒体。
未来五年内,生活圈媒体市场将有机会从160亿发展到600-1000亿规模。
行业是否快速发展?背后的关键驱动要素是什么?
目前全国电梯600万部左右,每年新增约60-70万部,市场目前仅渗透20%左右,电梯广告渗透最高的北上广深渗透率 12-25%,可渗透的空间依然很大。
目前生活圈媒体广告增速很快,仍处于高速增长中,是所有广告媒体中增速最快的,
2018年电梯电视海报投放增速为24%左右。背后驱动的关键因素是生活圈媒体广告效果良好,价格相对便宜,能短期内就为广告主带来直接的投放效果,另外电梯覆盖率人群覆盖率等仍比较低,仍有比较大的发展空间。
另外基于眼球份额与广告主投放预算比重对比,生活圈媒体仍具较大增长空间。根据《现代广告》调研,广告主在这前三眼球份额占比的媒体中,预算花费比例分别为 35.5%、19.1%、2.1%。目前电梯广告预算占比与眼球份额占比较不匹配。参考电梯广告眼球份额占比,未来广告主将持续分流传统媒体预算至电梯广告,电梯广告预算规模仍有5-10 倍增长空间。就中长期而言,电梯广告可以说是一个稳定的不可替代的场景。


3、行业所处的周期?(成长期阶段,成熟期,衰退期)
目前生活圈广告仍处于高速成长阶段,预估在覆盖城市,覆盖电梯,覆盖人群上仍有1-2倍的增长空间。
三、竞争格局分析
1)行业内现有竞争者的竞争格局
目前行业内是分众传媒一家超强,其他弱势跟随的状态。







分众视频指导价格是新潮传媒的5倍,实际价格可能也是5倍以上。
行业内集中度的变化趋势,以及为什么会出现这种趋势?天花板有多高?
目前行业内的集中度变化不大,综合看分众传媒仍占有80%以上的市场份额。新进入者比如新潮传媒等只会对分众传媒的短期拓展成本带来一定的影响。很难影响到市场份额。
未来被新行业(新替代品)颠覆的可能性?
目前暂时看不到能替代生活圈广告的产品出现。
第三部分 公司分析
一、财务分析:该公司是否具备好公司的苗头?










2012~2014三年净利润(人民币)分别约为15亿,29亿,18亿。
财务分析小结:
整体来看,上市以来分众的营收和净利一直在增长,18前三季度年营收增长从去年的18%一跃达到25%,毛利率保持在70%左右,净利润率保持在40%以上,销售费用率和管理费用率这几年持续下降,体现了边际成本和费用递减的规模效应,前期现金流情况良好, 未分配利润有132.7亿。但18年三季度应收款达到52亿,占了营业收入的50%,这个需要关注后续回款情况。收款方面,公司对大部分客户的结算模式是"在客户广告发布完成 30 天后向客户开具发票,开票后给予客户 60 天的付款信用期",大概是有90天的回收期。
从资产结构表中可以看出,总资产135亿,固定资产12.63亿,公司属于典型的轻资产公司,总资产中大量都是货币资金和金融资产,只有不到10%比例的固定资产。公司只需要购买楼宇和商超广告使用权就可以经营生意,并且这种生意具有现金流稳定、高毛利率,高净利润率,高ROE,行业增长稳定,是一门让人羡慕的好生意。
公司过去3年没有较高的资本和费用支出,不新增成本的情况下,只需刊挂率提高就能获得几乎边际成本为零的利润,所以利润增长速度就快于收入增长。经过券商长期的跟踪和测算,一线城市公司现有电梯电视媒体的刊挂率超过70%,全部存量框架刊挂率(利用率)近60%,已经到了一定的饱和度。
、竞争力分析(或护城河)
一、大行业间竞争力:
1、从到达率,投放增速,收入增速,受众人群,广告眼球等电梯广告都排在行业前三,但预算占比不到5%,仍有很大的份额提升空间。
2、根据各媒体的刊例价来看,2017年分众电梯视频广告在北京、上海CPM(千人成本)约77元,当地电视台CPM超过150元,而微信朋友圈广告CPM为140元,腾讯视频前贴片广告CPM为120元,爱奇艺为130元,今日头条推荐首页广告CPM为160元,仍有提价空间。
二、小行业内竞争力:
1、上游优质资源:2017年分众传媒在全国楼宇视频媒体领域市场占有率约为90%;在全国电梯框架媒体领域市场占有率约为75%左右;在全国影院映前广告领域市场占有率约为60%。每天精准到达超过3亿白领。未来几年目标要覆盖500个城市的500万个终端,日覆分众主要资源都在一二线城市的高价值核心商业区域,目前已经形成了事实上的垄断。从广告价值来看,社区不如写字楼,三四线城市不如一二线城市,因为写字楼是比小区更加聚集的端点,而且人流量大,距离商业区近。这种优势位置资源是一种无形的资产,是分众传媒最重要的资产。核心商圈点位优势下, 公司不断获得大客户的广告投放, 电梯媒体72%的毛利率比行业第二名高出了 20 个百分点,楼宇媒体的核心优势是规模化的优势点位和销售执行力。
2、 下游强力营销:20多年耕耘积累了深厚的品牌运作经验,深谙品牌推广之道,广告效果无人能及,拥有大批高质量的广告客户。分众最具竞争力的不仅仅是业内覆盖最广的媒体资源,更在于经过多年的耕耘,分众对于客户拥有出色的营销战略服务能力,能够为客户提供完整的"广告+公关+流程设计"生态服务,给客户做战略护航。多年来分众与了中国TOP100大客户中83%建立了良好的合作,创造了众多经典案例,比如神州租车、雅迪电动车、饿了么,瓜子二手车等,帮助它们成为了行业的领先者,今年还做了飞鹤乳业和波司登等品牌的推广,帮助其实现了品牌升级和营收增长。
3、分众传媒正在与阿里巴巴一起研发建立基于数据和算法的"千楼千面"楼宇精准广告分发系统,全新的智能终端,面向中小广告客户的程序化购买系统,阿里大数据做支持,中小客户通过APP直接选择投放广告。新开发客户自主投放的竖屏媒体,加大中小客户广告主的开拓工作。
4、分众连续15年牢牢占据着市场的垄断地位,行业里无论华语传媒、城市纵横还是新潮传媒这些我们已知的业务类型相似的老二老三老四们,他们的整体营业收入只在2-3亿的规模,连分众的一个零头都没有,行业利润更是绝大部分握在分众手里。


5、竞争案例分析:与新潮传媒的竞争比较(具体参见文末参考资料分析):
1)楼宇资源对比:不仅仅是数量差距,更多是质量




A、北京分众传媒点位分布图(5公里图例)


北京新潮传媒点位分布图(5公里图例)


2)客户端对比:广告客户数量和质量不在一个级别
品牌投放不在一个级别:分众方面,公司的电梯电视(联播网)和框架的刊挂率均在60%以上,新进品牌上刊需"排队"等待。公司以大品牌直客为主,签约时长一般在0.5-1年,金额大,账期相对稳定。新潮方面,现阶段广告量较少,但是其点位数量已经够大,渠道具有一定的价值。


护城河小结:核心竞争力在高质量的点位规模
1)、起步早,15年前就发力抢占了一二线城市大量的核心地段优质商圈资源。占领先机!
2)、高质量优质点位媒体资源规模大、覆盖面广、渗透率高。其播放的广告能到达数量最多的中高消费人群,使其具有获得大客户订单的能力。
3)、分众拥有一整套广告投放解决方案和看得见的投入产出比,客户更加信赖。
4)、三云合一(物业云、搜索云、电商云)的数据资源和技术优势使其在精准营销、千人千面的能力上处于领先。
5)、以创始人江南春为首的管理层有丰富的媒体广告经营经验及强大的销售实力。
6)、经过多年发展及阿里巴巴的入股,分众拥有强大的抵御竞争和培养新动能的资本实力。
7)、由于分众在行业内处于绝对垄断地位,在产业链价值链中处于相对强势地位,在上(物业公司)、下游(广告主)中都具备讨价还价的能力。
市场历史现状:作为户外媒体,过去10年无数企业模仿分众传媒,几乎都自生自灭或者被分众收购了,最近几年来,分众传媒基本不怎么进行收购,整个市场上的参与者其实并不多,距离也很远,很多企业渐渐都消失了。。。阵地一直在竞争,十几年了,没人超过分众市场份额的5%,这本身也说明很多问题。
三、管理分析
始人:江南春 46岁,中国传媒及广告界拥有超过20年经验,依然年富力强并长期奋战在经营一线。目前在公司持股20%左右,分众传媒是他个人实控持有的上市公司。
管理层诚信,根据之前美国上市期间的一系列收购情况及后续交易看,诚信比较差,这项减分!看后续有没转变了。
、公司治理情况
1、股权结构分析
江南春20%左右,阿里巴巴10%(后续可能会增持到15%),香港中央结算5%,目前江南春仍是第一大股东,对公司拥有最大发言权。
2、2018年4月公司专门制定了未来三年(2018-2020年)的股东回报规划书
1)、利润分配方式
公司采取现金、股票或者现金股票相结合的方式分配股利,在利润分配方式
中,现金分红优先于股票股利。
2)、现金分配的具体规定
根据《公司章程》的规定,公司当年实现的净利润,在按规定弥补亏损、足
额预留法定公积金、盈余公积金以后,每年向股东现金分配股利不低于当年实现
的可供分配利润的10%。有股票方式分配股利的情况下,全年现金分红不低于当
年实现的可分配利润的5%。
2、分众上市融资分红情况


3、回购 公司计划投入15-20亿回购股份并准备实施股权激励计划,截止到1月31日已实际投入了11亿,说明公司对市值管理维护及员工激励还是很重视的。大股东也是管理层与小股东的利益基本是一致的。
4、分众的一个基本价值观:分众不是和客户做生意而是一起做事业,分众和客户是彼此成就的命运共同体。
五、风险提示
1、 2019年1月占总股份53%(市值450亿)的大比例限售股解禁抛售。
2、可能新布点位扩张效益不及预期,楼宇租赁成本上涨风险。
3、新潮传媒等新进竞争者的冲击,毛利及净率下降。
4、宏观经济影响,广告投放增速可能放缓。
5、回款周期继续拉长,坏账增加。
6、与阿里的数据打通,业务整合等达不到预期效果。
部分 估值分析
公司估值PE估值)
1、分众传媒到2021年营收及利润预测(参见"请珍惜2019年的分众传媒")</b>


2、按PE估值大概回报情况


3、分众传媒历史PE估值情况,公司目前的PE、PB估值均处于历史底部区域。


4、11月14日消息,百度公司宣布战略投资新潮传媒,新潮传媒此轮融资共计21亿元人民币,由百度领投, 本轮融资完成后新潮传媒估值120亿元
5、据知情人士透露,同分众的300万终端相比,新潮已经签约65万终端,实际安装40万终端,今年的营业收入有望超过10亿元,而分众今年预期的收入超过145亿。从这两家公司的营收,发展确定性及估值看,大家认为分众传媒目前的估值高吗?
、股价弹性、催化剂
1、阿里增持;
2、新潮传媒等新竞争者退出。
3、行业发展增速好于预期,公司毛利,净利润率,应收款的等好于预期。
三、分众传媒未来发展趋势
通过规模扩张及技术升级继续成为生活圈媒体广告市场的垄断者,线下流量之王。
1、全面扩大点位规模,在补点一线城市的同时,点位扩充部署继续向二三四线城市下沉,继续提高点位覆盖率及市占率。向500城,500万终端进发。
2、通过各种技术手段,比如云分发,屏幕及框架更换,云大数据等,实现"千搂千面"的精准投放,不断的提升广告效果。-公司与阿里的"U众计划"已在2018年试验成功,基于大数据的梯媒广告精准分发和阿里导流将为公司提供更为广阔的营收空间。
3、在继续做大做强大客户的基础上,通过数码竖屏产品自助区域投放等方式,大力拓展中小客户广告主群体,打造分众传媒的下一个增长引擎。第一曲线做品牌、引爆市场,第二曲线做中小商户市场。
更多:
阿里巴巴入股分众传媒的思考-军歌嘹亮观点
阿里巴巴和分众传媒是各自领域的龙头企业,这是最典型的强强联合
1)阿里巴巴的优势:阿里巴巴有云的优势,有大数据的优势,有新零售的消费场景,也有广告投放的需求,阿里巴巴入股分众传媒之后,应该互相能有比较好的战略协同效应。
2)未来应该可以通过数据分析得出,某个区域的人群年龄情况、消费结构、人流量等数据,最后达到广告精准投放的效果,这样就可以通过比较高的投放效率来战胜竞争对手。
3)阿里巴巴和分众传媒各自手上的数据相互分享重新组合也会产生巨大的赋能效应,从阿里巴巴的入股价格来看,战略意图是非常坚定的!
4)阿里巴巴本身也是一个分众传媒的大客户,将会为分众传媒带来稳定的广告投放。吃入股到底能带来多大的协同效益?还需后续动态跟踪观察!
公司的下一核心战略为第二曲线的投入——数码竖屏媒体。简单解释一下第二曲线:"任何一条增长曲线都会滑过抛物线的顶点(增长的极限),持续增长的秘密是在第一条曲线消失之前开始一条新的S曲线。在这时,时间、资源和动力都足以使新曲线度过它起初的探索挣扎的过程。"也就是说数码竖屏媒体是公司确定的第二个长期增长来源,目前属于培育的阶段。数码媒体是竖屏,有三个尺寸:32寸带触摸屏、25寸和19寸带视频的,25寸主要应用于电梯之中。后面这两种小尺寸的屏幕,在宣发成本上比发传单更加便宜,对于中小商家有极大的吸引力。分众准备将大城市的核心区域全部扫荡一遍,买下所有广告位,然后让商家自己去投放,在线上自我完成交易。已经铺了很多屏幕,软件还在开发,四季度就有可能推出,之后会不断完善。笔者这个月在北京的某个写字楼已经看到了数码竖屏,应该是已经上线了,先有一些小客户试用,到明年上半年会有大量的试用。只要性价比足够高,公司相信在明年下半年会出来很多的订单。分众将这一模式作为自己的第二曲线,可见对这项业务的重视程度。这项业务和以往的大客户战略截然不同,说明公司认识到单靠大客户无法维持高增长,发展长尾客户,建立起服务中小商户的线下平台才是未来保持高增长的核心所在。
3、2018年点位发展情况(分众高管在11月的中金投资大会):
1)预计2018年底可售自营点位年底预计250-270万个,其中电梯海报190-200万个,电梯电视60-70万个;影院媒体的签约影院超过 1900 家,合作院线 38 家,银幕超过 12,600 块,覆盖全国约 300 多个城市的观影人群。如果明年卖得好,会扩张50万屏左右。18年底覆盖220个城市以上,三四线城市渗透加快,但是二线点位的数量增长更多。增量媒体中,约80%的电梯电视增加在一二线中。分众的点位增量来自现有住宅和写字楼的加密布局,以及新增住宅和写字楼,每年新增住宅和写字楼大约7%的增长。
2)电梯海报(框架)中,一线占比20%,二线占比55-60%,三线占比20%。二线增速最快,但三线扩张也很快,框架从年初不到10%增长到20%,数码海报从年初的1%增长到8%。公司目前没有对新增点位拆网出售,已签订单没有涨价。大多数客户把三线作为补充。因为点位增加,明年的整体价格会上涨,但单屏价格会下降,三线城市也会拉低点位租金,所以整体毛利率不一定会下降。
4、分众股东大会分享:
Q 阿里入股后给公司带来什么改变?
A:1) 分众技术上的改变,电视广告通过阿里云进行分发,以前是人工分发,现在有60%通过阿里云分发;
阿里在数据上提供支持,尤其是框架广告的分发,增加了电商的数据,进行千楼千面的分发;
3)与天猫数据的打通带来了广告效果的精准数据评估,到店的人有60%看过分众的广告,成交的人中有40%看过分众的广告,新客户中看过分众公告的购买力系数为118,没看过的未91;老客户看过的为110,没看过的为94。阿里也会对在分众曝光过的品牌和用户进行更精细化地运营(Awareness->Interest->Purchase->Repeat Purchase)。总之,通过与阿里的合作,大大加强了分众数字化运营的程度。
Q:电影屏幕广告的发展情况?
A:分众从2007年开始电影院广告业务,是电影院广告的首创者,电影院与电梯一样,封闭性比较强。电影院映前广告与电影票房的情况相关性非常大,去年上半年票房好,映前广告收入也不错,但下半年票房较差,今年2月份票房非常好,映前广告应该与去年差不多。
Q:PE基金情况怎么样?
A:PE基金大部分是16、17年投入的,目前运行还不错,主要投资与分众相关的新零售和消费相关的项目,也有一些基金投了一些知名的项目,规模大概在10亿元,未来不会大规模增长。
Q:关于公司董事去留问题?
A:有两位非独立董事没有连任,一位已经离开公司,另外一位另有安排。
Q:关于分红问题,会不会加大分红力度?
A:分红会根据实际回购资金情况(目前已经回购11亿)和点位增加所需要的资本投入情况来考虑分红的多少。
Q:新增点位从支付租金到贡献收入的周期多长?新增点位后对客户结构有没有改变?
A:实际上,新增点位从开始租赁就使用了,一般没有租赁了不用的情况。由于竞争状况发生了变化,去年的点位扩张量比较大,在挂刊量不变的前提下,挂刊率会有所下降,但长期来看,对公司的竞争地位非常有利。新增点位对客户结构没有影响,因为我们增加的还是在主流一二线城市的点位,三四线主要增加框架媒体的点位,目前大概有二、三十万块,对总体有1百七、八十万点位的框架媒体影响不大。我们在当地没有开设销售网点,现在还是全国订单,比如惠氏是我们的客户,如果他希望我们提供三四线的广告服务,我们就会在三四线推广。
Q:对应收账款增长的情况有没有改善的计划?
A:第四季度加强了对应收的收款,收款情况已经有了比较好的改善。账期的增长原因主要是考虑部分客户资金比较紧张,而分众的资金情况比较好,就延长了部分收款。去年三季度现金流不好的另外一个原因是由于点位的增加,预付款项也增加较多,今年会有所好转,今年的点位扩张大约为10%左右,去年超过了30%。
5、最新18年经营业绩和财务状况情况说明
2018年度,公司实现营业收入145.51亿元,同比增长21.12%;实现营业利润69.71亿元,较上年同比下滑3.77%;实现利润总额69.59亿元,较上年同比下滑3.77%;实现归属于上市公司股东的净利润58.28亿元,较上年同比下滑2.95%;基本每股收益0.40元,相较于2017年的每股收益0.41元下降2.44%;加权平均净资产收益率为46.61%,较上年减少21.04%。报告期内,上述数据变动的主要原因是: 1)主营业务发展良好,营业收入稳定增长。2018年,随着中国广告市场经历年初的高速涨幅后在年末回归稳定,最终全行业呈现平均2.9%的微涨,其中电梯类媒体继续保持稳定增长,影院视频类媒体涨幅回落。公司作为国内最大的生活圈媒体在报告期内大幅扩张媒体资源规模,通过规模和体量的效应下所形成的品牌集中引爆能力,为广告主提供更有效和精准的广告投放,从而提升广告主对公司媒体价值的认可。 2)资源点位快速扩张,成本费用大幅上升。为实现公司中长期战略目标,自2018年第二季度起,公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致媒体资源租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等同比均有较大幅度增长,受此影响虽然公司2018年营业收入实现稳定增长,但是公司营业利润、利润总额以及归属上市公司股东的净利润略有下滑。预计上述因素将持续影响公司2019年第一季度、第二季度的营业利润、利润总额及归属上市公司股东的净利润等相关财务指标。 3)股权处置减少,营业利润同比略有下降。公司在2017年内完成了上海数禾信息科技有限公司部分股权的转让及其增资扩股引入投资者的事宜,当年实现投资收益约6.8亿元。报告期内,公司股权处置收益大幅减少,故公司营业利润相对有所下降。
部分 参考资料
1、写在分众传媒翻倍之前- 吴小生读财报 https://xueqiu.com/7685504570/116661846
2、分众如何守卫护城河?-初善投资 https://wallstreetcn.com/articles/3448601
3、分众传媒研究报告- Timuk https://www.jianshu.com/p/4dad801be7ec
4、请珍惜2019年的分众传媒!经济看看谈http://www.sohu.com/a/281002410_663777
5、分众的高端市场分析 w奔波儿霸https://xueqiu.com/4097105650/116647172
6、阿里携手分众推"U众计划" https://36kr.com/p/5170292.html
二,课后精彩互动
1,有关业绩快报:分众传媒发布 2018 年业绩快报:实现收入 145.51 亿元,同比增长 21.12%;归母净利润 58.28 亿元,同比下降 2.95%,业绩落入此前预告 58-62 亿元。
财务证券观点:
截至 2018 年底资源点位数达到 260 万个,快速扩张导致媒
体租金、设备折旧、人工成本及运营维护成本等大幅增加,进而导致
业绩承压,预计扩张对盈利的负面影响将持续至 2019Q1、Q2,对此市
场已有一定预期,短期我们更倾向于关注公司收入指标变化,关注宏
观经济复苏预期下,广告需求增加带来公司收入增速回升。长期来看,
战略扩张将进一步巩固公司核心竞争优势。我们认为公司核心竞争力
主要体现在两点:一是在楼宇媒体资源上的先发优势,抢占优质商圈
的头部资源点位,二是公司凭借强大的销售服务能力积累了丰富的头
部客户资源。此次扩张一方面增加更多资源点位,提高梯媒的渗透率,
另一方面覆盖人群的增加提高了媒体资源的附加值,广告效果提升吸
引更多头部客户,有利于刊例价的提升。
分众是这个特点,扩张时候费用前置。
2,@大地龙 :看了你的数据,分众的单屏收入是城市纵横的20倍,是华语传媒的40倍,差距这么大的背后原因是什么?
一路_修行:江南春:我认为分众核心价值和竞争力在于规模和体量效应下所形成的品牌集中引爆能力。
江南春的原话 近期采访时自己说的 @雪球:大地龙 分众是一张巨大的网 而且是最优质资源的网 这个网有了协同效应 网到了一定的大小 就起了质变 价格可以翻好几番。
大地龙:从屏幕数量上看,另外两家都差不多是分众的一半,但单屏收入仅有分众的零头,差距太悬殊了。不知道能不能找到分众单屏收入的历史数据,并且和同行对比,看是否有一个量变到质变的过程。
或者我们换一个角度,如果城市纵横和华语传媒联合(不是没可能),是不是会把整个行业重新逼回当年分众和聚众竞争的双寡头时代?
一路修行:分众引爆品牌的效果 建议看看 江南春的 抢占心智那本书 介绍的更详细 神州租车 最开始 只投了分众的 。
3,与阿里的协同,东吴证券分众传媒观点,介绍了广告数字化:


@一路_修行 :线上流量红利差不多了 分众跟阿里 共同面对着中国最活跃、消费力最强的广泛消费者群体,一个数以亿计的消费者群体 分众有线下最大的流量载体 二者可以相互赋能。
老温:阿里战略入驻分众传媒以后,为分众传媒赋能之后,分众传媒系巨大的线下流量优势之外,能否孕育出另一块巨大的线上流量优势? * 我理解的赋能主要是阿里给分众赋能,阿里的线上流量跟分众的线下流量打通,更大的作用是提升分众电梯广告的投放效率,精准度,最后达到广告效果的最大化,提升整个网络的广告价值。
4,合作方看法:
@胡子铁锤 :@老温@陈海涛周游世界我自己的公司在深圳地铁1号线,公交车站,FM917电台,深蓝大道地下通道,户外墙体,还有电梯内都投过广告(不是分众传媒,另外一个小公司)。
销售部做过引流分析,电梯和户外墙体使用效果最好,成本也最低。其他的几家都是冤枉钱,赚吆喝不赚流量,转化率很低。
所以,从投广告的用户的角度来讲,分众传媒确实值得。
我持有分众传媒的部分头寸的原因呢,是因为我觉得它真的是一门好生意。
前年想投资和分众传媒的一个离职员工搞个类似的小公司,赚点零花钱玩玩,后面那个朋友没有精力不想弄,所以我就不了了之。只能买一些股票。
陈海涛周游世界:对,分众传媒电梯广告的生意模式迷人之处:轻资产、规模效应、数字化提升精准投放。
目前问题:扩张周期利润难看、2018年广告业受影响、新潮传媒背后有百度一起来少钱竞争、之前面临解禁、估值不算太便宜、老板之前的财技太高等。
两方面都值得关注。
胡子铁锤:但是我一直在群里对分众传媒持有很多疑问。
关于点位,其他城市不知道大家有没有了解,但在深圳市里,还是有很多这种电梯传媒小公司……然后它们的电梯资源好像是共享的……比方说我在这个A小区内有电梯点位资源,客户想精准打击我没有的B小区去投……他们有一个类似于这样的微信圈之类的,好像可以互相借资源合纵连横……然后利益分成共享……大家可以注意一下这方面的信息。
@一剑客周治欣 :@老温非常深入全面明确的难得的好投资研究分析报告!辛苦啦
5,政策风险
一路修行:我觉得分众传媒最大的风险 是政策性的风险 不让电梯加广告了 北京海淀行政命令清楚 各大楼外置广告牌 包括楼顶端的牌子 连大学的 ***大学标志牌子 都被摘出 。分众找的这个资源就是 确定不变的 场景 上班 下班 频次最高 这个是永远不变的 然后营收这块 阿里赋能 分众继续开发还没有投放的客户 跟随经济周期一定的波动。
胡子铁锤:那个好像是户外的,深圳也被城管全部摘掉了。楼外墙体上,不经过城管局允许,不允许打户外广告了。深圳也是一样的。2017年年初,清理了很多户外。但是电梯内好像城管管不了的,属于物业和业主的。城管对小区的电梯不具有执法权,除非业主,或者得罪物业公司。
大地龙:大型户外墙体外挂广告存在安全隐患,室内广告应该没有这个问题。
寿龟:感觉物业公司长期来说应该不会频繁换合作方。
一路修行:1、政策性禁止风险 概率极其小 2、新潮竞争风险 假如新潮能不断的融资 织的网也原来越大 就不能低估 目前看威胁还小 不过已经是近5年最大的了 公司自己说受竞争影响 加快了扩张 而这确实是前几年没有过的 。


3、才是受经济周期波动 投放广告降低 这种风险无法避免只能减轻 是本身生意模式里面正常的
@Roamer :风险总结:1、解禁减持;2、新潮对手进入;3、老板前科财技;4、政治风险;
陈海涛周游世界:电梯广告需要把握一个度,恶性竞争时候会过度广告,可能会引起业主投诉,但是在狭窄的电梯封闭空间内,适度有广告画会让人更少局促。
6,快乐脚丫:@老温关于分众和物业公司和业主大会之间的法律关系,该如何界定?
一路修行:分众核心电位都在写字楼 写字楼业主不怎么关心 跟物业公司负责人混好关系就成了 。
7,有关生活圈广告的周期性
@一剑客周治欣 :@老温请教几点:1.分众传媒首先属于广告行业,其次也属于文化传媒行业?到底是强周期,弱周期?因为这牵涉到我们对它的估值。因为强周期的话,我们一般都是反周期性来投资,pe越高反而越好,越低危险性反而越大。
2.分众传媒在a股上市几年了,风险释放到底如何?刚才看了一下,说是04年,感觉不对。尤其是你提到的一月份的巨量解禁,到底影响有多大影响时间会有多长?如果说现在进入买入区间的话,会不会给我们带来比较好的买入良机?
3.分众传媒的毛利率,净利率roe,都非常高,持续性到底会如何?
4.分众传媒规模大质量高广告点位资源,一般的是买断还是若干年合同?如果是如果合同的话,最大量的是几年一定?
@特立独行的群众 :电梯媒体市场相对比较新,还处于成长阶段,客户都是针对个人消费者的公司,目前应该算弱周期吧。
陈海涛周游世界:整个广告行业长期随着GDP增长,短期放大经济周期,属于强周期;电梯广告这几年是广告媒体增长前3,电梯亮增长中抵消一些周期性。


黄勇发:2015-2018这四年,中国广告市场整体成长率分别为-2.9%、-0.6%、4.3%、2.9%;同期:电梯媒体广告的成长率分别为17.4%、23.25%、19.6%、24.15%;影院视屏成长率分别为63.8%、44.8%、25.5%、18.8%;
主讲 老温:
1.分众传媒首先属于广告行业,其次也属于文化传媒行业?到底是强周期,弱周期?因为这牵涉到我们对它的估值。因为强周期的话,我们一般都是反周期性来投资,pe越高反而越好,越低危险性反而越大。*我认为是弱周期,你看它一直以来的毛利,净利,ROE。增长率等就知道了,波动不大。如果不是这次大规模扩点位,利润还是继续高增长的。
2.分众传媒在a股上市几年了,风险释放到底如何?刚才看了一下,说是04年,感觉不对。尤其是你提到的一月份的巨量解禁,到底影响有多大影响时间会有多长?如果说现在进入买入区间的话,会不会给我们带来比较好的买入良机?*15年才在A股借壳上市的,1月份解禁量巨大,对股价影响也是不小的,具体多久,不好说,毕竟前期定增的资金获利丰厚了。 从公司内在价值来说,目前价格是低估的。
3.分众传媒的毛利率,净利率roe,都非常高,持续性到底会如何?*如果点位扩展完成后,加上阿里的技术支持实现真正的千搂前面精准投放后,这些高毛利,净率会回来并继续持续的。
4.分众传媒规模大质量高广告点位资源,一般的是买断还是若干年合同?如果是如果合同的话,最大量的是几年一定? *一般是签1-3年的合同,具体时间分布我也不是很清楚了。
@胡子铁锤 :这个可以看出它周期性的问题,过去12年的数据。


特立独行的群众:分众过去几年营收和净利润一直稳定增长,没有表现出周期性那样大起大落。
@一剑客周治欣 :老温辛苦啦,多谢。从@黄勇发刚才你发的这四年的数据来看,可以印证分众传媒所处的生活圈媒体广告周期性和整个广告行业乃至整个中国经济的周期性是弱相关甚至于负相关的,基本可以验证是属于弱就周期性行业,甚至于无周期性。希望大家都找一下更长周期的数据。最起码要十年以上。
黄勇发:鉴于目前生活空间媒体在中国广告市场总的占比不到3%,未来的发展空间比较大。有可能达到10%以上。我猜测未来三五年内,生活空间媒体还能保持过往四年的成长率。
老温:你那张表08,09年数据要排除掉,那两年是因为收购公司商誉计提损失造成的亏损。
@一剑客周治欣 :哦,我说呢,我正在看这两年,一零和一三年是什么情况啊,增长很少,突然降至不到10%
李安宁:广告市场周期性的简单分析,供参考:
中国广告市场周期性及发展趋势分析
陈海涛周游世界:广告业本身是强周期行业,而生活圈广告周期性之前表现得更弱:


一剑客周治欣 :所以说必须把生活圈媒体广告和整个广告行业区分开来来理解来对待。
一路修行:


一剑客周治欣 :李安宁生活圈媒体广告行业,当然属于整个广告行业的一个细分行业,当然应该有整个行业的一般属性,周期性。但另一方面,生活全媒体行业又有它的特殊性,刚才大家说的这个行业是分众传媒创立的,可能在相当长时间会这弱周期甚至无周期性,最起码十年以上。老温,这一点当然是,也是最基本的一点。我想我的感觉是,能不能把线下的巨大流量优势,以某种合适的方式,转化为线上流量的巨大优势。果真如此,那真的就不是一般的赋能了,真的是天翻地覆,再造分众!
所以目前为了更好地把握分众传媒的行业属性,必须把生活圈媒体广告和整个广告行业区分开来来理解来对待。
为此,我们要力争前看十年,后看十年。这就需要找到中国广告行业,尤其是生活圈媒体广告行业,最起码十年以上大周期的数据。
亲们一块儿努努力吧!
一路修行:还是那张网 分众巨大的网 梯影点位不够多 类似新潮 形成不了巨大的网 对分众就影响不大 。
http://note.youdao.com/noteshare?id=c845c149021fe1979661b284c2b7a481&sub=872A7F409D7A45DABB0F240D44D86165 新潮传媒的新方向——专访新潮传媒创始人张继学
8,应收账款
古总:我相信分众这样的商务条件面对市场竞争激烈的用户,其收款风险较大,尤其一批新创业公司可欠账在分众卖广告,欠账变烂账款的现象会有,因为出问题乃至创业失败的新创公司时有出现,具体有多少则要具体了解。这个现象会随时叠加,而且收账款也需要增加一定的成本。
特立独行的群众:看过年报的话,欠款一直都存在。又不是今天才有。
金立1个亿,要回来了。前几年p2p欠款也不少。
9,投影式广告
胡子铁锤:大家注意没有,在分众的电梯里出现了一家,投影式广告,这个对分众是否构成威胁,它投影的位置在电梯门上,在门对面顶部放一个小小的投影,像手电筒一样。一旦电梯门一关,投影自动显示。
还有一个现象是,一个月前深圳海岸城的写字楼电梯公告是新潮的,最近再去看,发现变成了分众的,这个信号值得关注,大家可以调研一下,主要针对新写字楼或刚招标的
10,老板面相
陈海涛周游世界:时间差不多了,数据明天再找一找,最后看看老板的面相吧




陈海涛周游世界:总结
感谢各位热心参与大湾区投资俱乐部的周三周四晚课程活动,多位投资朋友的研讨很专业深入,谢谢今天的讲师老温。
留几个课后作业:
1,阿里投资分众相关动态跟踪;
2,生活圈媒体广告行业十年以上的数据和周期性;
3,新潮传媒的钱能烧多久?
4,分众老板的面相能让小股东赚大钱吗?
本群会继续保留来跟踪分众传媒。下周四讲万华化学,在另外的群,请关注动态。
元海:老温 强!
@南海飞鹰2012 :谢谢@老温的精彩分享
@大湾区价投俱乐部 @xdove @知常容
/xz


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